曼卡龙走不出的围城：区域困境难解股价欠佳，盈利能力大幅下滑

近日，曼卡龙珠宝股份有限公司(以下简称:曼卡龙，300945.SZ)披露2022业绩快报。数据显示，这家在浙江营收占比长年超60%的区域性珠宝企业，面临着净利润接连下滑、营收增速长年缓慢的情况。

或因新的机遇出现，IPO奋战6年于2021年成功上市的曼卡龙，一年后提出募资项目。去年8月，曼卡龙拟募资超7亿，其中划分1.12亿投入培育钻石领域，所谓“抢占培育钻市场”。

在业绩面发展不佳的情况下，进入新的领域，能否换来新的发展空间，这些都有待时间考验。

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营收增速缓慢，净利润表现不佳

2022年，曼卡龙实现营业收入16.11亿，同比增长28.63%。公司对此表示，主要因公司持续优化线下销售渠道的同时，线上业务拓展迅速，销售收入增长。这是公司继2013年来的十年时间里，增速第二次突破20%。

时间线放长，2014年-2020年，公司分别实现营收9.99亿、8.98亿、7.50亿、8.37亿、9.20亿、8.97亿、8.09亿，其中只有2017年、2018年两年实现正向增长。七年时间里，公司营收始终徘徊在8-9亿元左右。

回看公司2012年、2013年实现的营收10.35亿、12.40亿，2021年公司成功上市后实现营收12.53亿，较2013年实现增幅不过1.05%。最新披露的2022年公司营收情况较2013年，公司营收实现增幅29.92%。

黄金高级投资分析师林大辉对《港湾商业观察》表示，区域性黄金珠宝企业营业增速普遍存在缓慢的情况，黄金企业营收本身没有天花板，这跟信息化公开以及企业自身规划有关。

营收增长缓慢的情况下，公司净利润表现不佳。业绩快报披露，2022年公司实现归属母净利润5424.19万元，较上年同期下降22.83%；实现扣除非净利润5092.33万元，较上年同期下降15.56%。

针对净利润下降，公司表示，主要因销售毛利率下降及费用增长所致。

2019年-2021年，公司分别实现归母净利润6491.21万、6364.93万、7028.79万，分别同比增长17.94%、-1.95%、10.43%。

公司2021年招股书曾披露，本次发行完成后，随着募集资金的到位，公司总股本将有所增加，由于募集资金投资项目存在一定的建设期，在项目全部建成后才能逐步达到预期的收益水平，因此公司净利润较难立即实现同步增长，故短期内存在每股收益被摊薄的风险。

而再往前进一步探索，2015年，曼卡龙启动IPO计划，六年后的2021年，公司成功于深市创业板上市。以2015年为线，2015年-2018年，公司分别实现归母净利润3048.41万、5578.34万、4381.84万、5503.91万，净利润均在0.5亿左右。

同时，曼卡龙2021年2月上市至今，股价下跌38.04%，其中2022年全年，公司股价下跌29.43%。

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根据雪球数据，自2022年第一季度始，公司归母净利润、扣非净利润已连续出现下滑态势。

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区域化受困，毛利率持续下滑

曼卡龙销售收入主要来自于浙江省内杭州及宁波地区的销售。

2019年-2021年，来自杭州和宁波地区收入占公司主营业务收入的比例分别为58.63%、46.42%、41.76%，浙江省内收入合计占比分别为89.94%、80.10%、70.73%；浙江省外地区占比7.27%、7.57%、8.76%。

2022年上半年，曼卡龙于杭州、宁波地区实现营收占主营业务收入比例分别为36.36%，浙江省内其他地区占比分别为26.89%，浙江省内占比合计63.25%。此外，浙江省外地区占比8.09%，电商占比28.66%。

曼卡龙表示，公司销售区域主要在浙江省内，如果未来省内客户对于公司产品需求下降或者因市场竞争导致公司在省内的市场份额下降，将对公司的生产经营活动产生不利影响。同时提出，由于在省外公司的品牌影响力、消费者忠诚度需要一定时间的积累和巩固，若省外销售渠道的拓展工作未能顺利进行，公司经营业绩将受到不利影响。

除却地区集中以外，业绩快报披露，2022年度公司销售毛利率较上年度出现一定下降。

曼卡龙表示，毛利率下降主要原因为:1、受疫情等因素影响珠宝镶嵌类市场需求下降，对应低毛利率的素金饰品占比上升；2、公司为应对疫情影响大力拓展线上业务，线上业务销售毛利率相对较低，综合导致整体毛利率下降。

就线上毛利率偏低而言，2020年-2021年、2022年上半年，公司电商实现营收分别为9977.66万、2.57亿、2.01亿，毛利率分别为46.45%、16.65%、17.05%；公司综合毛利率分别为28.21%、20.00%、20.35%，其中2021年毛利率同比下降29.09%。

针对“为何公司毛利率发展不稳定、公司毛利率已连续两年出现下降趋势”等问题，《港湾商业观察》联系曼卡龙投资者关系部门，并未得到相关答复。

林大辉表示，黄金珠宝的销售毛利率与两个因素有关:成本与定价机制。毛利率=金价+工艺费，因此理论上黄金产品的毛利率与金价走势负相关。总体没有大的局势变化，黄金表现还是比较稳定，企业的毛利率也较为稳定。

同时，就曼卡龙提出的扩展线上业务而言，根据华丽志《2018中国新声代时尚消费白皮书》，线下的购物体验、服务和门店的陈列氛围更容易让消费者对品牌产生好感。根据贝恩，虽然疫情使得消费者习惯向线上转移，但我国消费者更倾向于在品牌专卖店、商场专柜、免税等线下渠道进行钻石珠宝消费，2020年，我国仅有8%的受访者偏好在线上渠道进行钻石消费。

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拟募集7.16亿，抢占培育钻市场

2022年8月，曼卡龙发布定增预案，计划向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过7.16亿，扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于三个项目。

其中，“慕璨”品牌及创意推广项目，计划总投资额为1.12亿，以培育钻石为核心，建设主体为上海慕璨珠宝有限公司，为公司控股子公司，建设期共3年。

华金证券表示，培育钻石生长于实验室中，不同于莫桑石、锆石等钻石仿品，培育钻石与天然钻石的晶体结构、物理、化学、光学性质完全相同。全球培育钻石零售市场80%集中在美国，各品牌在美国终端门店布局更为广泛，印度培育钻石 裸钻出口数据持续高增反映美国市场需求旺盛。目前，我国培育钻石零售市场占比10%，品牌线下门店数量目前处于较低水平，消费者认知有限。

曼卡龙表示，项目将在华东、华中、华北、西南、西北地区的核心商圈建立6家品牌及创意推广体验中心作为品牌推广和服务的场所。同时，公司提出项目建设是公司未来打开培育钻市场的前提，也是公司抢占培育钻市场的必要举措。

财通证券表示，培育钻的核心竞争力在于高性价比和高盈利性。高性价比优势会放大渠道价值，高盈利空间会重估渠道价值。渠道价值重估将成为下一轮主题性因素。培育钻业务将同时增厚品牌方与加盟商利润，改善过往黄金珠宝企业利润率低的情况。保守状态下，假设店均年销售100ct培育钻，以0.3ct饰品为主，则有:1，品牌方:直营amp;；加盟渠道同时推进，增量利润可观，直营门店店均可增厚毛利81万元/年，加盟门店店均可增厚毛利32万元/年；2，加盟商:缩短单店投资回收期，店均可增厚毛利45万元/年。

2月13日，曼卡龙回复投资者时表示，针对培育钻，公司也在探索并固化线上线下的盈利模型。从去年8月份上线天猫后，一直在做品牌侧和商品侧的基础工作，今年会深耕这些方面，包括打磨SKU，评估消费者画像、增加线上传播的渠道和方式。

财通证券表示，珠宝首饰产品重线下门店消费，渠道价值凸显，多原因导致:产品货值高；需求个性化；体验型决策。新型培育钻品牌拓展业务的核心制约因素是渠道短板。

林大辉指出，天然钻石价格过高，寻求人工培育是不错的选择，但是面临信息化互联化，人们更偏爱增值方面走，钻石不保值成为共识，钻石本身就是走高端路线，消费得起的基本也不考虑人工培育钻石。