邮储银行601658：中收近40%高增集约化运营初见成效

季报亮点:1营收和PPOP实现两位数增长，净利润同比增长18%在信贷开放叠加收入高增长的情况下，公司一季度收入增速保持平稳高位，经营效益持续改善，PPOP增速上行，实现两位数增长在优良的资产质量下，拨备计提保持稳定，净利润同比增速保持在18%的高位2.第一季度，存款和贷款蓬勃发展，对实体经济的贷款增加了99%一季度信贷规模单季增加3547亿元，明显高于20/21同期，其中实体贷款增量占比98.56%从结构上看，一季度信贷投放略有差异一般对公贷款有较大增长，单季度增加2101亿元，占比增长59%债务存款增速也不弱，单季度增加5653亿元，高于21年同期4612的增量从存款内部结构来看，新增存款主要是1年及以下的价值存款，成本较高的3年期存款继续下降3.资产质量优良稳定不良率保持稳定，不良净生成环比下降1bp至0.62%边际高企稳定，拨备覆盖率较上月保持在414%的高位4.手续费净收入同比增长近40%，主要是公司坚持中间业务发展战略，以财富管理系统升级为主线保险，理财，信用卡，投行，交易银行，托管等业务收入均快速增长5.成本收入比较去年同期小幅下降0.1个百分点公司将加快集约化经营模式建设，进一步提高成本投入产出效率加快建立业内一流的零售信贷工厂，启动零售信贷全国逻辑集中，将零售信贷工厂模式从省级分行集中运营升级为全国集中运营，持续提升贷后管理能力和贷后服务质量，有序推进总，分，支联动的零售信贷集中贷后管理体系建设，探索全国集中催收模式季报不足:息差仍因重新定价而收窄，环比—8bp主要是资产端收益率下行影响，负债端利率下行正向贡献利差资产端对端收益率环比下降13bp一方面是受一季度重定价影响，公司一季度重定价贷款占比近六成，同时新增贷款以对公贷款为主，加大对实体经济的投入在让利给实体的大思路下，贷款综合收益率也有一定的下降趋势投资建议:公司2022，2023 e 0.72 x/0.65 x Pb，PE 5.67X/4.96X，邮储银行是国内营业网点最多，覆盖面最广的大型零售商业银行零售特色鲜明，负债端护城河深，资产质量保持稳定水平公司拥有广泛的零售客户群，伴随着财富管理体系的建设，有望在零售领域发展独特优势是国有大银行，特色差异化，建议重点关注注:根据公司一季报，我们对手续费净收入，信贷成本等假设进行了微调，盈利预测微调至2022E/2023E营业收入3599.6/4092.6，净利润88.22/1008.5亿风险:宏观经济面临下行压力，业绩管理不及预期