中信建投：社融如期回暖但6-7月份可能是年内社融的高点

中信建投认为，6月份是疫情后反弹恢复的一个月信贷结构有所改善，中长期贷款特别是企业中长期贷款明显改善但也不排除有一部分是疫情积累的爆发性需求与此同时，政府债务的支持已经达到历史峰值，但7月份将明显萎缩判断6—7月是年内可能的社融高点，今年的社融高点可能很难达到11%

以下为正文内容:

1.社会融合增加了，结构也恢复了。

6月份公司一改之前的W走势，年内首次连续上行，新增5.17万亿元市场一致预期4.64万亿，前值2.79万亿

6月是上海本轮疫情集中爆发后，宏观环境明显好转的一个月同时，根据财政部相关要求，地方政府专项债券发行加快，6月份已接近完成经济的内生改善，前期积累的爆发式需求以及地方政府专项债务的支持，共同推动了这一社会融资的增速但需要警惕的是，7月份疫情再次蔓延，房地产没有明显好转，尤其是地方政府发债利率明显走弱在没有特别国债和新增额度的情况下，存在社会融资增速下滑的风险

6月份人民币贷款增加3.06万亿元，同比多增7409亿元，贷款大幅走强新增人民币贷款扭转了此前的下降趋势，尤其是企业中长期贷款有所加强我们前期观察到，由于疫情恢复需求的爆发，以及政策推动银行释放中长期贷款，6月份企业中长期贷款同比大幅增加企业中长期贷款增加1.45万亿元，多增6130亿元，票据和短期贷款增加1.20万亿元，多增2645亿元

国债持续发力，力度达到顶峰，随后迅速下降国债增加16184亿元，同比多增8676亿元今年6月底要求完成专项债券发行任务，既对冲经济下行风险，又为后续专项债券提前发行留下缺口日前，全国例会要求新增全年专项债务额度，9月底前兑付4月29日政治局会议后，要求6月底前提前完成分配任务据统计，到二季度末，新发行的专项债券已基本发行完毕前两季度新增专项债券发行约3.4万亿元，占新增专项债务限额3.65万亿元的93%，占已发行新增专项债务限额3.45万亿元的99%新增一般债务发行约6150亿元，占全年新增一般债务限额7200亿元的85%国债发行后续节奏主要观察后续提前审批额度，但整体来看，预计对社会金融的支持力度会有所下降

表外融资对社会融资起到支撑作用，外币贷款因汇率贬值持续减少三项表外融资合计—144亿元，同比多增1597亿元信托，未贴现承兑汇票，委托贷款普遍回升伴随着资管新规过渡期的结束和房地产融资政策的放松，预计表外融资的压降将继续下降，这将支持社会融合

6月份人民币贷款增加28100亿元，同比多增6900亿需要注意的是，中长期贷款同比多增5140亿元，其中融资主体为弱势居民和强势企业，居民中长期贷款同比多增—989亿元，企业中长期贷款同比多增6130亿元究其原因，一是在疫情冲击下，经济预期没有迅速好转，失业率和收入都有一定程度的下降，居民部门资产负债表受损，居民的谨慎情绪是合理的，第二，在房地产下行压力下，房地产销售和预期没有明显改善高频数据显示，6月份，30个城市销售虽同比回升，但同比仍大幅下滑，居民贷款尤其是中长期房贷可能小幅下降，三是企业贷款尤其是长期贷款明显上行，疫情恢复初期需求快速释放背后有一些因素也值得关注，第四，制造业贷款有政策支持，基建地产相关贷款也有所放松，促进企业中长期贷款增加

总之，伴随着疫情后经济的复苏和房地产相关政策的放开等利好因素，中长期贷款确实支持了社会整合，拖累社会整合结构的现象明显缓解可是，关键问题是这种现象的持续存在我们认为，6月份高频数据显示，房地产尤其是一线房地产的集中供地，建设和销售略有回升如果疫情没有明显反复，预计后续可能会继续好转，但幅度不会太大

现象:M1大幅上涨，M2小幅上涨，经济有望好转。

M2增长11.4%，略有增长M1存款增速升至5.8%，M2—M1剪刀差收窄

6月份疫情肯定好转，整个房地产行业收缩减少，居民和企业存款增加居民同比增加2411亿元，企业同比增加4588亿元，财政存款同比减少365亿元，金融机构存款同比减少2617亿元在疫情确定性恢复的背景下，实体企业交易需求有所增加此外，由于银行加快信贷投放，金融供给加快，存款从企业部门转移到居民部门后，居民部门存款大幅增加，带动广义货币增速回升