建筑遮阳行业“优等生”玉马遮阳：国内市场太卷，头部企业集体出海

这几天，冯云军上班钓鱼的时候，在Tik Tok看到一个很有意思的视频:沙特的土豪总认为自己钱多占地方，于是在麦地那圣殿旁边的广场上建了200多把阳伞。

这个项目由德国和日本公司承担这种伞不仅可以遮挡人们的阳光，还具有温度控制功能和防水技术当它们全部展开时，场面相当壮观

风云不禁感慨，沙特的土豪真Trench humanity 。

虽然平时我们可能没有太多的机会去体验这把巨型遮阳伞，但是遮阳渗透在我们生活的方方面面不就是夏天吗，风云君借此机会给大家带来一个建筑遮阳行业的上市公司mdashmdash玉马荫$

1.业内顶尖学生

什么是建筑遮阳。

包括安装在建筑物上阻挡或调节阳光进入室内的装置，如遮阳棚，遮阳篷等产品。

2016年世界各国领导人签署的《巴黎协定》的主要目标是在本世纪将全球平均气温升幅控制在2℃以内目前，世界上大多数建筑都是高能耗建筑，建筑遮阳被认为是最有效的被动式节能措施之一

什么是被动节能。

具体来说，就是指供暖，空调，通风等的能耗通过设计建筑的朝向，遮阳，围护等一系列结构来降低建筑的整体性

被动意味着不用机械手段，那么主动很好理解，就是用机械节能。

本文主角尤马影业成立于2014年，2021年5月登陆深交所。

公司最新年收入超5亿，同比增长35.16%今年一季度营收增速下滑

2021年归母净利润1.4亿，增长近30%，今年一季度为负。

在国外，建筑遮阳行业起步较早，比较著名的有欧洲的亨特道格拉斯公司和美国的菲弗公司。

道格拉斯成立一百多年，是名副其实的百年老店。

中国在这方面起步较晚比如上海第一座采用进口垂直百叶遮阳的全透明玻璃幕墙建筑上海联谊大厦，建成于1985年，距今只有37年

如今，中国的建筑遮阳行业涌现出了许多公司这个数字到2019年底大概是3000家左右，但是年销售额3000万元以上的公司只有180多家，占比只有6%

2019年，玉影营收达到3.8亿，可以算是行业的高材生。

在公司的招股书中，也毫不委婉的陈述了自己在行业中的地位，即第一梯队。

除了尤马遮阳，行业内其他上市公司还有$先锋新材$和$西大门$翡翠底纹的总营收规模仍然领先于其他两家，但两者差距并不大，处于胶着状态

二是国内市场介入太多，出海还能继续挣钱。

翡翠遮光的收入由遮光面料，调光面料，阳光面料三部分组成这三者平均占总收入的比例，各为30%左右

事实上，这类产品在生活中已经司空见惯，比如办公室窗户旁的遮阳窗帘，卧室的百叶窗等，都属于这类产品

也正是因为老生常谈，这类产品在国内市场的竞争异常激烈，2019年尤马遮阳在国内市场的份额仅为2%。

公司产品全部以直销形式销售，大部分销往海外2021年国内收入1.5亿，占总收入的30%左右

无论是营收规模还是营收增速，海外市场都比国内市场更重要:2021年公司营收增长1.35亿，海外营收增长1亿，贡献了75%的增长。

除了玉马遮阳，海外收入也主导了先锋新材和西大门的营收:海外收入分别占总营收的71.0%和66.4%。

欧洲和北美是尤马影业海外业务贡献收入最多的地区这两个地方也是功能性遮阳产品的发源地

说到这里，不得不提美国对从中国进口的2000亿美元商品加征关税的措施不幸的是，尤马保持阴影从躺枪走吧幸运的是，虽然该公司也向美国出口产品，但其收入并不占多大比重

至于国内市场的竞争情况，从优马遮阳的竞争对手西马门的招股书中可以得知，十余家一线建筑遮阳公司占有20%的市场份额，其余份额被盈利能力相对较低的小企业和作坊瓜分。

足以看出这个行业在中国的参与度有多高，这对任何一家参与的公司来说都不是好消息。

第三，业绩增长靠量，能赚真金白银。

看这份公司报告之前，风云心想:遮阳能赚多少钱。

我以为是小生意，概率大，没想到这个东西利润率出奇的好。

公司今年一季度整体毛利率和营业利润率分别约为42%和28%，历年情况较为稳定，没有大的波动。

从利润率也可以看出，公司的成本肯定占大头。

在成本构成中，每年原材料的份额占成本的60%以上。

在直接材料中，聚酯纤维，水性丙烯酸乳液和聚氯乙烯是主要部分。

以最主要的聚酯纤维为例，其采购单价在2019年和2020年有所下降。

原因是上游原料PTA和MEG价格下降，聚酯纤维采购价格与上游原料走势一致。

2021年PTA和MEG价格都涨了虽然公司在2021年年报中没有披露聚酯纤维的采购单价，但是风云君猜测单价是上涨的

这可以部分解释为什么公司2021年的毛利率比上年下降了3个百分点。

如果将尤马影业的盈利能力与前面提到的其他两家同类型公司进行比较，前者也优于后两家。

公司的盈利能力不仅优秀，而且稳定净利率在2017年后连续两年大幅上升，最近三年略有下降，但好在幅度不大

一般来说，在一个非常繁荣的行业，公司可以使产品的销量与销售价格齐头并进，利润率也会提高。

但尤马影业这三年的业绩，无论是毛利率还是净利润率，都是稳定的，而不是增长的。

公司产销量去年迎来大幅增长，同比增长37%以上。

这也说明公司最近三年的营收增长是因为规模，而不是利润率。

伴随着销售规模的扩大，公司的存货周转能力也得到了增强2021年库存周转天数比上年减少20多天

公司才能赚到真金白银。

流动资产主要是流动资产截至今年一季度末，流动资产占总资产的60%以上，主要是现金

2021年公司IPO，当年年末账面上的货币基金从2020年的2.6亿增加到2021年的5.8亿而且公司今年一季度末的债务总额只有0.61亿元，根本不用担心债务问题

在IPO之前，公司账户中的现金一直保持稳定增长，这在一定程度上是因为公司有回收现金的能力。

该公司的所有产品都是直销前五大客户比较稳定，大部分是海外批发商，建材卖家等最大客户从2018年到2020年都没变

无论是公司的销售收入还是净利润，几乎都转化为实实在在的现金流入从2017年到2021年的五年中，净现金比率和现金对现金比率每年都大于1

但今年一季度均有所下降，经营活动产生的现金流量净额下降明显，同比下降约32%公司给出的解释是生产投入增加，俄乌战争导致出货放缓

公司招股书中披露，预计80%左右的募集资金将用于产能扩张，截至2021年底一，二期工程进度已完成30%。

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翡翠遮阳无疑是建筑遮阳行业的强者，但目前对于国内市场来说，竞争过于激烈即使公司位于行业第一梯队，竞争格局依然不好

毕竟国内有很多小公司，小作坊靠价格战来抢占市场。

好在国内市场目前还不是玉马底纹的中坚力量他们和其他一线公司一样，都把出口作为自己的主战场，海外收入在营收中占据了巨大的比重

公司的盈利能力非常稳定，但账上现金过多也拖累了公司的总资产回报率，进而影响公司的净资产回报率。

上市后第一年，翡翠贻荫分红，累计现金分红2634万，占当年归母净利润总额的18.7%虽然金额和比例不高，但也表现出了回报股东的意愿