国泰君安：石油减产对美国通胀回落路径影响相对有限中期需警惕衰退风险

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，欧佩克+此次意外减产加剧了市场对美国通胀的担忧，在欧美银行业事件余波尚未完全平息之际，减产造成的意外冲击无疑再度加大了欧美央行平衡抗通胀和稳金融的难度。通过复盘欧佩克过去几轮减产背景，油价上涨可控幅度下，该行认为此次减产对美国通胀回落路径影响相对有限，短期风险偏好或受冲击，中期做多权益窗口仍存。后市资产价格展望:1)美股中期经济下行担忧或拖累盈利预期下修，需警惕衰退风险;2)港股Q2有望受益于海外流动性持续改善以及国内经济延续复苏，存在做多窗口期。3)黄金中期经济衰退担忧和美联储政策转向前移，有望站稳2,000美元/盎司，并突破前高。

国泰君安主要观点如下:

欧佩克+意外减产原因何在?减产保价是主要诉求。

具体原因包括:1)持续加息环境下，经济放缓导致需求收缩，原油价格持续走低。2)美国推迟石油战略收储计划，加剧油价下行风险。3)原油供给略有盈余，部分欧佩克+成员国因技术及资金问题，产能持续性受限，以及油价走低或对部分产油国财政预算造成较大压力。

欧佩克减产是否就意味着油价走高?

从长期经验来看，减产不一定能推升油价，后续表现仍然受到整体经济环境的影响。欧佩克减产多出现在油价阶段性低点，且通常在经济转弱时期。减产旨在应对经济下行期间的需求转弱，从而削减过剩原油供应，支撑油价稳定。当前美国经济仍在转弱，从而对油价产生下行压力，并削弱减产带来的支撑，因而不一定会抬高通胀水平。

受供给端冲击，若油价中枢上行对CPI的影响有多大?

根据该行的美国CPI预测模型来算，美国通胀有望沿着当前路径继续回落。考虑到近期欧佩克+成员国联合减产，国际油价中枢或由当前的80美元升至90美元附近，预计美国CPI全年中枢或上涨约0.2%。预计通胀有望在二季度有望降至5%以下，并低于当前的联邦基金利率上限。

美联储望二季度暂停加息的预期是否改变?

减产尚未削弱市场对美联储5月暂停加息的押注。美国3月制造业PMI数据连续第五个月收缩，当前银行流动性风险或加剧信贷紧缩程度，叠加减产带来的油价冲击或加速美国经济动能转弱，并推动通胀回落。此外，当前加息已步入“深水区”，美联储二季度暂停加息亦利于观察更多潜在尾部风险。

后市资产价格展望:1)美股:欧佩克减产冲击油价，短期风险偏好或受冲击，但对通胀回落影响有限，美联储仍有望二季度暂停加息，但中期经济下行担忧或拖累盈利预期下修，需警惕衰退风险。2)港股:Q2有望受益于海外流动性持续改善以及国内经济延续复苏，存在做多窗口期。3)美债:流动性风险事件，叠加油价震荡冲击，衰退风险上升，美债收益率短期或于3.5%震荡，中期有望回落至3%~3.5%。4)黄金:中期经济衰退担忧和美联储政策转向前移，有望站稳2,000美元/盎司，并突破前高。

风险提示:联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。