西大门605155：22Q1销售稳健增长利润率短期波动

简介22Q1公司在波动的市场环境下保持稳定的经营和稳定的销售增长，目前正处于新增产能的爬坡期，因此看好海外市场份额的持续提升投资要点:22Q1销售稳定增长，毛利率相对承压2022年一季报出炉:22Q1实现营业收入1.14亿元，归母净利润1953万元，扣非后净利润1929万元毛利率承压主要受原材料价格波动和产能攀升影响22Q1公司毛利率33.79%，净利润率17.21%我们认为毛利率下降主要是因为:1)年初以来原材料价格上涨很多虽然公司备货周期和订单交付周期均为1—2个月，但为了维持战略合作关系，销售价格的调整频率和幅度可能低于原材料价格的波动，2)目前产能处于爬坡期，新设备调试阶段产出效率较低22季度，费用率上升1.70个百分点至16.47%22Q1公司销售费用率为7.42%(+3.50pct)，主要是公司开发自有品牌西大门，开展遮阳产品和软装软件新零售业务，销售人员和广告费用相应增加，而管理费率下降了1.90个百分点至5.91%，显示出公司规模效应的改善公司持续增加R&D投资，提升产品差异化竞争优势，当前R&D费用率为4.36%(+0.23厘)年初以来，在各种影响下，公司经营活动相对平稳由于公司海外市场定位主要在美洲和东南亚，而欧洲市场所占份额相对较小，订单方受俄乌冲突的影响小于同行另外，公司主要从宁波港发货，物流顺畅，交货时间相对稳定进入产能上升期，我们看好22年的持续增长将长期存在国内渗透率+海外市场份额的双重推动逻辑功能性遮阳材料对传统布艺窗帘有很强的替代趋势，但目前在国内的渗透率只有3%，远远落后于欧美80%的水平，有着长远的空间此外，公司拥有领先的设计研发能力，定制化生产能力和一体化产业链，并有望凭借极高的性价比逐步提升海外市场份额新增产能到年底，目前手中订单已满公司募投项目主厂房已基本完工，并已陆续投产预计22年底达产，新增平板遮阳面料1650万片，平板遮阳成品200万片目前公司手里有3—5个月的订单，产能利用率满此外，还与HunterDouglas，Vertilux等国际知名客户建立了合作关系预计全年增长势头强劲此外，公司新的软件业务将于今年推出，值得期待预测及估值预计22—24年公司归母净利润为1.1/1.4/1.8亿元，对应22%/30%/30%的增速，当前对应PE的市值为16/12/10X作为国内功能性遮阳材料的龙头企业，西大门将长期受益于国内渗透率+海外市场份额的提升，未来增长将进入加速期我们认为西门目前的估值有提升空间，维持买入评级促使高风险原材料的价格波动，疫情反复导致生产物流受限，新业务发展低于预期