中天科技600522：海洋光通驱动扣非增长海洋订单保持饱满

回顾业绩，1Q22扣除扣非净利润同比录得90.4%的高增长，符合我们对中天科技发布2021年及1Q22业绩的预期在这份声明中，公司将高端通信业务的收入确认由总额法变更为净额法追溯调整2019—9M21年财务数据后，公司2021年实现营收461.63亿元，同比增长9.70%，归属于母公司的净利润/扣非净利润分别为1.72亿元/0.46亿元，符合此前预测报告期内，高端通信业务100%风险资产减值准备计提导致同比大幅下降，Q 21单季实现营收93.66亿元，归母净利润/扣非净利润分别为—3.16亿元/—4.06亿元1Q22单季度，公司实现营收92.9亿元，同比下滑13.32%我们预计主要是由于公司减少了商品贸易业务量，归母净利润/扣非净利润分别为10.16亿元/10.43亿元，同比增长105.69%/90.4%，基本符合我们和市场此前的预期我们预计高增长主要是由于离岸和海缆收入的高增长，光通信受益于中国移动光缆集中收购提价发展趋势海运业务，满足高市场期望2021年公司海洋业务总收入94亿元，高于我们的预期我们预期主要是由于离岸外包的收入超出了我们的预期，但这也导致了海运业务的毛利率略低于我们之前的预期，创下了35.55%的纪录公司公告显示，2021年，公司提供的海上风电项目21个，海上服务项目6个海洋电缆和海洋工程都保持了很高的国内市场份额截至2021年底，公司海洋系列业务执行订单约70亿元，2021年新增海外市场订单约1.6亿美元展望未来，我们预计伴随着公司在广东汕尾和江苏盐城新增海缆产能的进一步释放，以及新型海风施工船的交付，公司市场份额有望保持较高水平，充分受益于国内海风施工的高增长伴随着光功率传输的发展，光伏储能有望实现高增长2021年，1)光通信:分别以11.97%和14.15%的份额中标中国移动和中国电信的光缆集采，从数量和价格上为2022年光通信业务打下良好基础，2)电网建设:普通导体，特种导体，OPGW市场份额保持第一，3)储能:扩建方形锂电池生产线，有序开展大型储能项目建设，电信备用电源产品份额位居行业前三，4)光伏:光伏资源转化为EPC业务，运维管理电站规模500MW预测和估值为了控制成本波动，我们预计2022年铜导体和商品贸易收入将高于此前预期，但这两项业务利润率较弱，维持2022/23年整体盈利预测当前股价对应2022/23年14.2/11.4倍市盈率维持优于行业评级考虑到海洋板块估值占比提升，引入SOTP，给予海洋/其他业务2023年22/10倍市盈率修改后的目标价为8%至21.70元，对应18.9/15.1倍市盈率，2022/23年有33%的上涨空间风险海底电缆降价超预期，原材料涨价超预期，光缆价格上涨的可持续性小于预期