艾华集团603989：工控新能源驱动行业高景气毛利率回升可期

事项:2022年一季度，公司营收8.69亿，同比增长28.95%，归母净利润1.15亿，同比增长1.85%，归母净利润0.93亿，同比增长11.62%点评:Q1收入增长强劲，行业保持高度繁荣第一季度营收8.69亿元，在传统淡季首次出现一方面，收入增长是由新增产能的攀升贡献的，另一方面，公司积极开拓工控新能源新客户，下游需求旺盛，产销两旺Q1毛利率为28.24%，环比略有下降，主要是由于成本端压力突出，叠加公司产品结构中新开发客户占比上升，涨价延迟暂时拖累了毛利从费用端看，公司持续加强成本控制，销售及管理费用均大幅下降，整体盈利能力保持相对稳定，扣非净利率环比逆势上升新能源工业控制启动第二条增长曲线，国内厂商份额持续增加在碳中和时代，新能源正经历着快速的爆发光伏，风电，新能源汽车增长强劲，对铝电解电容器的需求呈爆发式增长2021年，公司加大了相应产品和客户的开发，头部客户取得积极进展，相关收入增长超过70%，成为公司最重要的增长动力未来，公司将继续加大工控新能源布局，在保持消费品类领先的基础上，积极开拓新能源客户，不断提升综合规模和产品实力从全球竞争格局来看，日本老牌厂商利润疲软，市场份额不断被国内厂商蚕食，尤其是高端整车和工业产品的国内厂商进步很快作为国内龙头企业，爱华的全球份额有望继续提升产品提价和铝箔生产积极扩张，毛利率修复可期2021年，受上游大宗原材料及电价上涨影响，铝箔成本大幅上升，公司产品毛利率下降从近期行业跟踪来看，海外厂商开始新一轮涨价，主要是下游工业控制对新能源需求旺盛，而成本端仍在上涨我们预计国内厂商会逐步跟进此外，由于铝电解产能快速扩张，铝箔产能短期不足，公司已经在积极扩产预计今年伴随着铝箔产能的开启，成本端有望逐步缓解，毛利率可逐步修复预测，估值及投资建议:铝电解电容器行业受益于新能源下游快速爆发，叠加成本上行压力目前行业处于供需紧平衡状态，产品仍处于涨价通道考虑到公司仍在释放新产能，积极引进新产品，预计伴随着铝箔自给率的提高，公司毛利率将逐步恢复考虑到目前的成本压力和公司在工控新能源领域的布局，公司22—23年EPS预测由1.53/1.63调整为1.5/1.88元，24年EPS预测为2.1元考虑公司在铝电解电容器行业的国内领先地位及下游工控/新能源景气度，参考同行三环集团/顺络电子/江海股份估值，给予公司22年25倍PE，对应标的风险:下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，新产品开发不及预期