中远海控601919：Q1归母净利同比+79%至276亿关注枢纽港疫情缓

业绩:2022Q1营收1055.3亿，同比增长+62.8%，归母净利润276.2亿元，同比增长+78.7%，环比增长+27.2%，符合业绩预告，扣非归母净利润274.8亿元，同比增长+78.4%，环比增长+26.3%2)成本端:2022Q1营业成本627.5亿，同比上涨+44.9%，集装箱航运业务成本616.4亿，同比上升+45.3%3)现金流:2022Q1经营性现金流净额625.3亿元，同比增长+131.8%，环比增长+9.7%4)利润率:2022Q1毛利率40.5%，同比+7.3，环比+1.5 PCT，归母净收益率26.2%，同比上升+2.3，环比上升+4.9个百分点，扣非归母净利率为26.0%，同比+2.3，环比+4.8%5)未分配利润:截至一季度，母公司未分配利润278.5亿元，较上季度增加7000万元Q1的利润率较前一个月有所改善，抑制货运量的成本压力和供应链周转不灵的问题仍然存在1)收入方面，Q1集装箱航运收入1038.5亿元，同比增长+63.5%，其中跨太平洋，亚欧，亚洲内部，其他国际和中国大陆航线收入同比分别增长+93.3%，+64.5%，+48.6%，+55.6%和+1.9%2)货运量:Q1集装箱运输量616.2万标箱，同比—9.2%，其中跨太平洋，亚欧，亚洲，其他国际国家和中国大陆分别同比—7.7%，—4.2%，—10.9%，—3.9%和—15.6%3)单箱收入，Q1国际航线单箱收入2975美元/TEU，同比+84.9%，环比+6%，其中跨太平洋，亚欧，亚洲及其他国家分别同比+114.5%，+75.9%，+70.7%和+65.9%，内贸航线每箱收入2775元/TEU，同比增长+20.8%4)单箱成本，集装箱运输业务单箱成本约为1574美元/TEU，同比+63%，环比+6%，对应的单箱毛利约为961.7美元/TEU，同比+134%，环比+14%5)集装箱运输利润，EBIT利润率为38.1%，同比+8.0，环比+3.4个百分点，净集合利率为31.9%，同比+4.2，环比+4.8%关注短期疫情缓解后出货量的恢复节奏，长期关注公司在全球经贸变化中由船向链转型的重估1)季节性因素和疫情扰动导致需求波动，未来有望逐步缓解，现货运价将维持高位:需求端，春节期间季节性回落以往国内最迟在节后八到九周复工，货量会恢复，运价会企稳回升今年由于国内疫情扰动，节后出货恢复步伐会有所延迟，打压现货运价看后续，美盘短期需求仍有支撑NRF预计22Q2进口额同比—0.5%，环比+0.9%，7—8月同比+4.7%供应方面，国内疫情有利于暂时缓解欧美港口拥堵，但内陆端周转问题依然严峻，并未得到实质性缓解国内出货恢复后，欧美高负荷运输体系仍将面临考验我们认为，在春节假期和疫情周期性扰动后，集装箱运输供应链仍倾向于系统性运力不足，中短期船公司现货运价可能维持高位2)伴随着行业结构的改善，未来有效供需平衡将好于名义供需表观指标，龙头抗周期能力的增强有望推动公司稳态利润中枢向上，此外，在全球经贸格局的不确定性中，供应链稳定和安全的重要性不断提高，集装箱运输中船对船之争转向链对链之争的趋势公司在端到端综合物流延伸和数字化转型方面有巨大的拓展空间投资建议:1)盈利预测我们维持2022—2024年净利润预测1388，746，225亿，对应三年EPS 8.67，4.66，1.41元，对应PE分别为2，3，10倍2)根据22年业绩对应的PB水平，我们认为市场可能低估了公司集装箱运输网络的价值，以及从船到链转型下的价值3)我们预计2024年行业进入常态化阶段，给予PE 15倍利润，对应目标市值3375亿元，对应股价21.1元预计比现价大46%，强调强推评级风险:欧美进口需求锐减，现货运价低于远期运价，运力大规模扩张