光伏跨界潮下，胶膜环节为何鲜有新玩家？

跨界已经成为最近几年来光伏行业的一种潮流，越来越多的新面孔正在产业链的各个环节涌现相对而言，盈利能力强或处于技术窗口期的环节更受新玩家青睐，如硅片，电池等而处于技术窗口期，盈利能力较强的电影环节鲜有新玩家，依然维持一超多强的市场格局

显然，与产业链中的其他环节相比，电影环节具有极其显著的进入壁垒同时，伴随着N型电池产能的释放，POE薄膜市场需求的提升也将带动产品结构的升级头部厂商在受益于市场格局稳定的同时，也将充分享受行业发展红利

高度定制的产品，叠加的产业链，深度协作构建进入壁垒

胶膜是光伏组件的关键封装材料之一主要用于光伏电池与光伏玻璃或背板的粘接具有耐热，耐低温，抗氧化，抗紫外线老化，抗水蒸气的功能由于元器件的质保期一般在25年左右，且需要面对极其复杂的气候环境和地理条件，漆膜的化学性能和稳定性直接影响产品性能和元器件的使用寿命

不同于产业链其他环节的标准化生产，电影环节的定制化特征尤为显著胶膜的生产工艺主要是以EVA/POE树脂为原料，加入交联剂，硅烷偶联剂，光稳定剂，抗氧剂，紫外线吸收剂等添加剂进行改性，然后通过熔融加工成型

根据电池技术路线不同，产品不同，在材料搭配，工艺适配，添加剂配方等方面也有显著差异，需要不断调试和试验，寻找最佳方案例如，在材料匹配方面，不同类型的组件应选择EVA膜，POE膜或PVB膜工艺适应性方面，要考虑克重，厚度，宽度，收缩率，表面花纹粗糙度，流动性等技术指标在添加剂的配方上，要把产品性能和可靠性结合起来，合理配比

优秀的产品方案也能极大地促进元器件的降本增效CPIA数据显示，白色EVA膜可提升模组功率1.5—3W，根据海友新材披露的数据，由于背板内侧不需要抗紫外线和氟膜，采用白色EVA膜封装的组件成本可降低7—12分钟/W

强大的定制特性也意味着产业链的深度协作，零部件企业在选择供应商时谨慎而严格一般来说，贴膜企业需要通过技术部门检查，工厂检查，组件客户第三方专业机构认证等多重评估程序，才能正式成为组件企业的合格供应商，这需要耗费大量的时间和成本

供需两端议价能力不足，叠加微薄的现金利润，降低资本吸引力

高度定制化的产品，叠加产业链的深度协同，电影环节应该有一定的转换成本壁垒和一定的议价能力但由于组件环节市场集中度相对较高，电影环节的产业配套属性导致其话语权缺失

供需双方议价能力的弱势地位对盈利能力产生了第二个影响比如福斯特的毛利率一直保持在20%以上，Swick的也超过了15%，在产业链中属于比较高的水平关键是企业需要面临巨大的经营压力，这是典型的只有账面利润，现金利润微薄的业务要知道，在投资决策中，核心指标的计算基础是现金流

以电影业务占比较高的福斯特和海友新材为例截至2022Q3，他们的收款期分别为72天和85天，但他们的付款期只有33天和26天受此影响，两家公司的现金周期分别高达119天和121天，即使是采用垂直一体化模式的零部件厂商也只有60—80天左右

而且伴随着业务规模的扩大，企业的经营压力也在不断上升截至2022Q3，福斯特，海友新材应收账款较2021年全年增长32%和52%，预付账款较2021年全年增长195%和347%但流动比率下降53%和25%，经营性现金流呈净流出趋势，规模大幅增长，分别达到11.76亿元和27.20亿元，下降幅度分别为695%和94%

经营压力的剧增也迫使企业加大了借款规模截至2022Q3，福斯特短期贷款规模达到创纪录的12.59亿元要知道，上市至今，公司短期借款最高也没有超过2000万海友新材短期借款规模已达20.48亿元，较2021年全年增长160%受此影响，其资产负债率分别达到23.43%和59.14%，较2021年的10.94%和37.21%分别上升了114%和59%

值得注意的是，2021年上市的海友新材将超过40%的募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款，这与产业链其他环节募集资金主要用于扩大产能形成鲜明对比同时，为了加快资金的流通，一些销售不得不通过中间商折价实现

竞争格局稳定，POE带动产品结构升级。

产品的高度定制化和与产业链的深度合作，为电影环节构筑了显著的进入壁垒，而微薄的现金利润降低了对资本的吸引力所以电影环节一直保持一超多强的竞争格局，竞争相对温和据Wind数据显示，2021年一超福斯特市场份额达到52%，多强斯威克，海友新材，赛武科技，百家时代市场份额分别为17%，13%，5%，3%

伴随着N型组件产业化进程的加快，双面，双玻璃组件市场份额的增加，POE薄膜市场需求即将爆发，这将导致产品结构的升级根据SMM最新销售价格，POE膜分别比透明EVA膜和白色EVA膜高出约32.8%和23.0%

考虑到上游POE颗粒市场份额高度集中，国产化率较低，存在一定的供应瓶颈，在现金支付的加持下，资金实力雄厚的头部企业竞争优势会越来越明显目前我国POE粒子年均进口约20万吨据广发证券预测，2023年POE粒子需求将达到33.9万吨

与EVA膜相比，POE膜具有优异的水蒸气阻隔性，耐PID性和耐老化性，主要用于PERC双面双玻璃组件和N型组件尤其是N型组件，由于TOPCon正面的PID效应大于背面，而HJT的ITO靶材和钝化层分别对水汽和紫外线敏感，所以必须使用POE膜或EPE膜进行封装

西南证券的研究报告显示，晶科能源的TOPCon组件和大部分厂商的HJT组件上下两层都是POE封装，XBC是EVA+POE封装，因为栅线在背面目前，福斯特，斯威克，赛屋科技等企业推出了N型组件专用贴膜，并已实现批量供货或小批量试用