长春高新2022年三季报浅析

10月27日晚间，长春高新发布2022年三季报。数据看起来...仍然缺乏:

截至第三季度，公司实现营业收入96.46亿元，同比增长17.09%，归母净利润34.65亿元，同比增长10.09%，经营性现金流净额为15.98亿，同比下降7.69%。

其中，第三季度营收38.15亿，归母净利润13.45亿，如预期扭转了第二季度的下滑甚至净经营现金流增加到6.87亿，甚至比第一季度好一点

可是，下半年的形势依然扑朔迷离，难以预料所以书呆子之前在《长春高新2022年半年报分析》中没有预测第三季度业绩，不然这次就要被打脸了真的和我一样机智

话不多说，我们重点分析一下财报。

#1.财务报告分析

长春高新三季报营收和利润数据的增长基本延续了半年报的情况，甚至整数也完全一致净利润率恢复至36%，略高于年初

第三季度单季度营收创历史新高，符合第三季度暑假特点，更好的融入孩子但净利润率只能维持在35%，勉强好于第二季度

//子公司分拆

报告期内，康华药业实现营收4.79亿元，其中第三季度恢复至第一季度1.74亿元的水平但是利润贡献明显不如去年到第三季度末，归母利润为2500万元如果你全年能有3000万人民币，你就合格了

高新地产实现收入5.86亿，乖乖，地产全泡汤了第三季度，高新地产实际营收3.67亿元，追平去年第三季度截至目前，贡献利润已达8800万元，超过去年的8600万元看来最近有时间的话，需要调查一下长春房市

200克生物营收8.66亿元，其中三度营收4.25亿元，大幅超出预期第二季度好转后，第三季度营收和利润环比大幅增长

由于今年我国疫苗接种进展不大，水痘和流感疫苗分批发放了数百克，流感疫苗到6月才普及虽然前三季度仍同比下滑9.11%，但在第四季度，如果流感疫苗销售顺利，基本可以参考20年下半年的表现

有意思的是，在一季报中出现在无限售条件前十大股东中的疫苗龙头志飞生物董事长蒋仁生却不见了踪影不知道是被挤出来的还是割肉跑了可是，药械牛大高伟集团有限公司出现了，并持有180万股

最重要的子公司金赛药业截至三季度实现营收78.2亿元，同比增长27%，净利润34.65亿元，同比仅增长14%，其中，第三季度收入28.58亿元，同比增长20%，归母净利润12.74亿元，仅增长8%。

利润跑输收入，45%的净利润率比第二季度略有改善，但仍明显低于去年初53%的高光时刻。

从营收来看，黄金赛第三季应该已经恢复了不少营收毕竟华东二季度真的很惨但整个营收的环比反弹，其实只有5.4亿元左右，并没有想象中的那么强劲

在医学概念上，苯酚是抑菌剂，不是工业用防腐剂事实上，最早的金赛产品是不含苯酚的后来苯酚被广泛应用于各种医用注射液中，在包括胰岛素在内的水针剂和很多注射液中已经安全使用了几十年

《中国药典》明确规定，无酚注射液必须在开瓶后24小时内完成因为安科的产品没有苯酚，所以一定要立即开封使用

正因为如此，安素萌不能使用电子注射笔，但使用机械注射笔时，经常出现漏液现象，而且儿童依从性不高，针头经常漏液。

更严格来说，金赛aqua中抑菌剂苯酚的浓度在罗氏aqua中低至0.25%，低于诺和诺德，赛拉诺，礼来，山德士等国外众多厂家aqua中的0.3%。

另外可以问安科，你们公司的短水没有苯酚但是，贵公司的主打产品粉针剂在使用时，与之配套使用的注射用无菌水是否含有苯酚

//三费。

又是同一个老话题，还是不着急:

销售费用同比增长26.15%，高于营收增速反映出由于疫情的爆发，更多的销售人员不得不使用线上渠道，有必要提高返利/提成

当然，还有一个原因可能是因为长效水针的推广导致销售费用快速增加相应的，之前伪装成长水销售费用的非经营性支持—捐赠支出大幅减少

这里要参考一下我们球友的一个分析逻辑，就是拆分百科生物的数据来准确分析金赛药业的运营情况。

长春高新第三季度销售费用为9.87亿元考虑到康华药业在整体营收中占比相对较低，销售费用基本可以忽略不计，但由于高新地产的商业模式，其销售费用在其营收中的占比无法与医药业务相比

所以剔除了Bactroche的销售费用后，剩下的部分基本可以看作是金赛的销售费用，21年第四季度后基本维持在8.1亿的水平所以书呆子觉得这部分以后应该不会增加太多

这种方法在分析R&D费用时更有用。

傻逼和云哥的看法基本一致因为康华药业是中成药，收入很低，微小的R&D费用基本可以忽略不计因此，贝克尔生物公司的R&D费用基本上就是金赛公司的R&D费用

从数据上看，第三季度R&D营收占比11%，比第二季度下降了3个百分点整体R&D投资控制在营收的10%左右，整体R&D较2021年前三季度增长了64%

很明显，金赛药业正在筹备一个综合平台即使是金赛的长期想法，R&D费用是突破营收的15%，但在营收能保持20%以上增速的情况下，这个科目的实际增速可能是不切实际的快

事实上，R&D费用是近两年来被金赛侵占利润最大的科目如果R&D能保持与收入同比例增长，金赛药业当期就能产生喜人的净利润数据

考虑到R&D费用这个话题充满水分，书呆子认为在走向国际之前将其控制在10%左右是相对合理的。

至于管理成本，单季度增长22.6%除去百克管理成本，单季度涨幅甚至达到了28%，实在不合理估计增加最多的部分是员工的工资福利，或者把一部分管理费用当做销售费用更合适

#2.财务报告问题

分析完企业经营情况后，可以顺便提一下财务报告中的一些小问题。

//应收账款

其中一个就是应收账款，也可以用云哥的方法分析。

由于康华药业在营收中所占的份额太小，而高新地产的销售模式决定了几乎不会有应收账款，我们可以把去掉100克后的数据大致等同于金赛的数据。

数据显示，今年以来，金赛占应收账款的比例变化不大，与拜克基本维持在64%但去年之前基本维持在45—51%

特别是第三季度整体应收账款比第二季度增加5.78亿，比年初增加近11亿其中金赛三季度增加3.2亿，较年初增加8.49亿，这让人不得不更加警惕

目前应收账款的回款周期在52天左右，后续可能稳定两个月左右今年应收账款回款率下降的主要原因应该还是因为疫情和恶劣的宏观环境

此外，由于赛增/金赛增的经销商主要是高建系在各地的儿童诊所，高建系与金赛药业及实际控制人雷锦有着千丝万缕的联系，所以在回款上相对不积极是正常的，也是人之常情。

//收入数据

另外，还有一个小点值得关注，那就是分部收入的汇总数据。

我们知道，净利润数据可以通过内部交易相互抵扣，企业中其他规模较小的子公司也会造成亏损，所以几大子公司归属于母公司的净利润总和会大于归属于合并报表母公司的净利润，甚至高于净利润。

但从营收来看却不是这样，因为营收是按照发生额和合并额来计算的，所以合并报表的总营收一般会超过几个子公司的总和。

查阅长春高新最近几年来的拆分数据可以发现，22年前，单季度总营收略多于四个子公司营收之和。

但2022年第三季度，四家公司总营收为38.24亿，略高于季度总营收38.15亿，傻逼翻看下一季度的数据发现，4家公司31.27亿元的营收，竟然比29.75亿元的季度总营收多了1.52亿元。

一般出现这种情况，可能会发生内部交易，导致相互扣款但是这些公司的产品不需要内部交易云哥提醒我有几家公司在长春海容广场租了办公室，但是书呆子大概知道这些公司分布的楼层理论上，一年租几千万是不少的，差额不超过一个亿

审计员云哥告诉书呆子，季报有些数据不准确很正常反正不需要透露细节，所以有一些内部抵消或者一些调整没有做

或者与其他子公司存在大额内部交易，如医药板块的金派格，瑞洲等即使这些公司的核心生产线可能还没有达到生产，他们也可以从事一些委托R&D等

#3.年报展望

展望全年，书呆子以为金赛制药三四季度正增长的可能性几乎确定，但未来的路真的很迷茫，之前的预测可能需要稍微下调。

目前疫情仍在多地爆发，难以控制105亿元的年营收对于金赛来说可能压力略大，但突破100亿元的小目标问题应该不大如果维持目前的净利率，归母净利润可达44亿，目前百科生物势头还不错，可以考虑稍微盈利3亿，康药业维持3000万元折价，目前，高辛地产取得了8800万元的意外成绩，勇敢的迈出了全年1亿元的整数关

考虑到长春高新其他板块尚未盈利，3亿元利润被侵占，预测2022年长春高新净利润为45.2亿元。

老话说得好，对于一个市场空间巨大，产品，技术，渠道垄断的头部药企来说，一时的摊子影响不了它的价值。

明年发布年报的时候，书呆子还是会把财报分析的重点放在企业经营上之前的想法也不会改变:如果22年年报经营状况没有好转反而恶化，书呆子会把估值折扣调整到20%

可是，我不得不说，尽管这份财务报告只能被评价为平淡无奇，但在多家制药和医疗公司中，它已经是了不起的了书呆子最近研究的一家医疗器械公司，因为经营业绩雷霆万钧，今天直接吃了个20cm

可以说没有做得很好，都是同行在衬托。

最后声明:本文仅用于记录个人投资，学习和思考，不作为任何投资建议我持有长春高科，所以屁股里可能会有一些扭曲的成分因为持股而决定脑袋请批评指正本文中的不足之处另外，文中提到的股票都有很大的风险，切记不要倒霉

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