申万宏源宏观点评8月PMI数据：需求小幅恢复，生产仍受高库存约束

8月PMI小幅回升，剔除负指数后实际PMI回升更弱8月蔡中制造业PMI上升0.4至49.4，受疫情影响物流效率下降，供应商配送指数下降0.6至49.5根据我们之前的报告《算法覆盖的PMI显著改善——蔡中PMI点评》，修正了供应商配送时间的逆指数，8月份真实PMI涨幅更弱

新订单和新出口订单略有回升，但工业生产仍在消化前期中上游被动增加的高库存，产成品库存大幅下降，生产指数仅与上月持平7月份，新订单和新出口订单均上升0.7，分别为49.2和48.1一方面说明巨大的海外需求缺口依然较大，国内的内需环境还是比较好的同时，在消费需求逐步温和回升，基建投资支撑的背景下，内需也略有回补可是，生产指数并没有显示出与需求相匹配的反弹率，而是持平于49.8主要原因是工业企业仍在消化前期被动积累的中上游库存8月产成品库存指数也大幅下降2.8至45.2从结构上看，纺织，化学原料及化学制品，非金属矿物制品等前期库存被动增加的行业生产指数低于45lt，

房企融资压力仍在拖累建筑业PMI，疫情影响服务业PMI8月份建筑业PMI下降2.7至56.5，其中与基础设施关联度更高的土木工程建筑业PMI下降1至57.1，表明与房地产关联度更高的房屋建筑业PMI降幅更大8月份房企融资压力依然较大，整体投资进度依然缓慢不过，8月中下旬，住建部协调2000亿专项政策性贷款，稳定已售逾期交付项目融资此外，地方房地产救助资金加快到位预计9月份房企将加快前期停工项目的复工，房地产投资有望出现较明显的收窄信号而受疫情影响，服务业PMI下降0.9至51.9

两大国际能源供应链稳定，原材料价格指数小幅回升，但仍处于收缩区间自6月底以来，国际油价持续下跌与此同时，国内的重点一直放在确保能源安全，加快释放煤炭供应，煤炭价格也出现了积极的下降趋势此外，由于消化高库存，钢铁产品的中游已经大面积减产7月份主要原材料购进价格已下降11.6至40.4由于PMI是环比指数，在7月份原材料价格指数较低的基础上，8月份原材料价格指数小幅上涨3.9至44.3，但仍处于收缩区间，表明原材料价格仍在下行，但下行速度比7月份有所放缓

下半年疫情精准防控仍有望促进居民消费企稳5000亿专项债的余额限制，加上3000亿政策性开发性金融工具+2000亿能源供应专项债，基建投资的实物工作量有望加快此外，伴随着8月中下旬以来房地产投资完成后融资和处置的加快，9月份降幅有望收窄，工业生产有望恢复但由于前期库存的被动增加，近几个月工业生产的恢复强度可能仍较为温和预计8月份工业增加值同比增速仅在低基数下回升至4.5%，增速上行趋势有望延续至10月份

以下是正文。

一是8月PMI小幅回升，剔除负指数后实际PMI回升更弱。

2022年8月，蔡中制造业采购经理人指数为49.4，比上月上升0.4根据我们之前的报告《算法覆盖下的PMI显著改善——蔡中PMI点评》，自2020年疫情以来，严格的防控措施导致供给端短期承压供应商交货时间的变化不再是需求的反映，而是供给的反映供应商交货指数的提高，交货时间的缩短，往往是供给侧物流顺畅的政策效应，而不是需求的解释相反，8月份的疫情降低了物流效率，供应商配送指数下降0.6至49.5供应商交货时间的逆指数需要修正，8月实际PMI涨幅更弱

二是新订单和新出口订单略有回升，但工业生产仍在消化前期中上游被动增加的高库存，产成品库存大幅下降，生产指数仅与上月持平。

7月份，新订单和新出口订单均上升0.7，分别为49.2和48.1一方面说明巨大的海外需求缺口依然较大，国内的内需环境还是比较好的同时，在消费需求逐步温和回升，基建投资支撑的背景下，内需也略有回补可是，生产指数并没有显示出与需求相匹配的反弹率，而是持平于49.8主要原因是工业企业仍在消化前期被动积累的中上游库存8月产成品库存指数也大幅下降2.8至45.2从结构上看，纺织，化学原料及化学制品，非金属矿物制品等前期库存被动增加的行业生产指数低于45

三是房企融资压力仍在拖累建筑业PMI，疫情蔓延影响服务业PMI。

8月份建筑业PMI下降2.7至56.5，其中与基础设施更相关的土木工程建筑业PMI下降1至57.1，表明本月与房地产更相关的房屋建筑业PMI下降幅度更大在8月房企融资压力依然较大的背景下，整体投资进度依然缓慢不过，8月中下旬，住建部协调2000亿专项政策性贷款，稳定已售逾期交付项目融资此外，地方房地产救助资金正在加速到位预计9月份房企将加快前期停工项目的复工，房地产投资有望出现较明确的收窄信号

受疫情影响，服务业PMI下降0.9至51.9统计局对住宿，餐饮等行业PMI的态度从上月的高于60变为8月的高于55，居民服务业PMI继续低于50疫情仍是服务消费需求复苏的抑制因素此外，房地产行业PMI仍处于收缩区间，也在一定程度上加大了服务业PMI的下行压力

四，国际国内两条能源供应链继续稳定，原材料价格指数小幅上涨，但仍处于收缩区间。

自6月底以来，国际油价持续下跌与此同时，国内的重点一直放在确保能源安全，加快释放煤炭供应，煤炭价格也出现了积极的下降趋势此外，由于消化高库存，钢铁产品的中游已经大面积减产7月份主要原材料购进价格已下降11.6至40.4由于PMI是环比指数，在7月份原材料价格指数较低的基础上，8月份原材料价格指数小幅上涨3.9至44.3，但仍处于收缩区间，表明原材料价格仍在下行，但下行速度比7月份有所放缓

动词 下半年疫情精准防控仍有望促进居民消费企稳5000亿专项债的余额限制，加上3000亿政策性开发性金融工具+2000亿能源供应专项债，基建投资的实物工作量有望加快此外，伴随着8月中下旬以来完成的房地产投资融资和处置加速，9月份降幅有望收窄，工业生产有望恢复但由于前期库存的被动增加，近几个月工业生产的恢复强度可能仍较为温和预计8月份工业增加值同比增速仅在低基数下回升至4.5%，增速上行趋势有望延续至10月份

内容摘自申万宏源宏观研究报告:

需求略有回升，但生产仍受高库存制约——中国矿业PMI回顾

证券分析师:秦泰涂强