社论：合理调整外汇储备资产结构舒缓外部不确定风险

中国连续6个月减持美国国债备受关注。

美国财政部发布的最新国际资本流动报告显示，5月份中国持有的美国国债较上月减少226亿美元，至9808亿美元，连续第六个月减少在截至今年5月的6个月中，美国国债总持有量超过1000亿美元，这是自2010年5月以来首次持有量低于1万亿美元

5月份减持美国国债的主要是海外官方机构，单月共减持341亿美元，但5月份海外私人投资者共买入1339.4亿美元，为单月最高，其中净买入美国国债998.64亿美元，机构债372.83亿美元，企业债44.62亿美元与此同时，海外投资者减持美国公司股票91.5亿美元，高于4月份抛售的70.4亿美元，这是连续第五个月减持

这份TIC报告揭示了国际金融市场的一大情绪，即在美联储鹰派加息驯服高通胀的背景下，国际金融市场投资者风险偏好下降，避险需求增加以美债为主的固定收益资产正成为国际资本的避风港

TIC报告强调了一个重大警告，即国际资本从外围市场向中心市场聚集的风险正在增加，新兴经济体和发展中国家正面临日益复杂的美元紧缩风险斯里兰卡可能只是开始，巴基斯坦面临的风险不可低估今年5月，一些外国央行和主权财富基金减持了美国国债，不是因为美元化，而是因为美联储进入了沃尔克时刻一些央行不得不减持美国国债，因为与美联储的货币互换额度不足以应对美元紧缩的风险，或者没有与美联储建立货币互换协议，而是将美国国债资产变现以应对跨境流动性风险

凡事都可以提前做，但不能提前做过去半年，中国选择持续减持美国国债，并不是为了美元化，而是为了未雨绸缪，应对美元跨境流动性的预期调整

当然，选择此时减持美国国债的另一个深层次因素是适时调整我国外汇储备资产结构，以保证外汇储备资产的安全性，合理提高其收益率最新数据显示，6月末，中国外汇储备资产为30713亿美元，反映美国国债占中国外汇储备资产的32%

这种投资组合明显保守，这是中国资本账户长期逆差的最直观表现，因为保守的投资组合必然拉低外汇储备的边际投资收益率可是，外汇储备作为中国储蓄的净产出，如果其收益率低于人民币资产的边际收益率，那么投资外汇储备是不经济的

作为高流动性的美国国债，中国外汇储备近三分之一用于保护跨境流动性风险，需要重新配置投资结构减少对冲外汇储备规模，增加盈利性资产组合，将是必然的调整趋势因此，在国际投资者的避险情绪下，以较高的价格卖出部分超配的美国国债是及时的更何况，经过多年的海外投资，中国外汇储备资产管理部门已经越来越具备投资多元化的能力

显然，目前在美元指数上涨，包括欧元在内的货币暴跌的市场背景下，人民币对美元汇率能够保持相对稳定，在主要货币中跌幅最低，这显然与我国外汇储备管理部门的支出转移政策密切相关，如动态调整投资组合，保持美元跨境流动性合理充足，适时调整汇率政策等。

总之，面对美联储鹰派收紧带来的美元流动性风险，必须正视美元及其资产的地位，引导全社会正确认识中国减持美国国债，避免对此次投资技术调整产生误解，增加未来外汇资产调整的非经济干扰同时，树立正确的外汇储备投资观，用专业的逻辑为中国的跨境流动性保驾护航，用专业的投资增强抵御外部冲击的能力