乳制品2021年与2022Q1总结：经营稳健防御优选

收入端:常温高端亮眼，低温鲜奶持续提升，奶酪热潮持续1)常温奶:在疫情冲击下，乳制品呈现刚需属性，结构升级下高端表现亮眼2021年，伊利常温白牛奶金典有机增长41.5%，市场份额达到51.4%，舒化奶中高端功能性产品继续拓展细分赛道，同比增长近30%常温酸奶推出新的AMX无糖系列，推动市场份额增长2个百分点至65.2%蒙牛常温奶增长近16%，其中基础白奶/特仑苏增长23%/33%，连续五年保持两位数的强劲增长2)低温奶:低温鲜奶增长势头良好2021年，伊利低温鲜奶增速超过250%，增速达到行业14倍，蒙牛鲜奶净收入增长85%，市场份额从2020年的11.1%增长到13.4%，其中日鲜增长80%区域内低温乳企中，2021年光明和新乳业均实现两位数增长，22Q1受疫情影响出现分化，光明增长4%，新乳业增长超过15%3)奶粉:国产化发展处于黄金期，领先市场份额加速提升2021年，伊利婴幼儿配方奶粉增速排名第一，市场份额增长1.4pcts，其中金陵皇冠收入突破100亿元贺飞2021年婴幼儿配方奶粉收入215亿元，同比增长+22%4)奶酪:行业保持高景气，妙可兰持续高速增长2021年，妙可兰朵营收45亿元，同比+57%，以27.7%的市场份额排名第一2022Q1营收12.9亿元，同比增长+35%，尽管局部疫情反复，仍延续了高增长态势盈利端:结构升级+成本优化，龙头乳企表现较好1)毛利率:原奶价格高位运行，伊利，蒙牛成本控制更强2021年，原料奶价格同比上涨6.3%通过升级产品结构等措施，2021年伊利和新乳业毛利率不降反升，2022Q1光明毛利率有所提升妙兰多饮原料主要采用进口奶酪，重叠对冲，结构优化，毛利率明显提升2)费用率:行业竞争放缓，伊利，蒙牛净利率同比提升2021年，伊利和蒙牛羊毛的销售差同比为+0.4/+0.8pcts，管理费率同比为—0.2/—0.1pcts降本增效下利润弹性持续释放，净利率提升0.6/1.0pcts，2022Q1伊利净利率达11.4%，创历史新高，原因是冬奥会成本提前确认低温牛奶光明新乳业2022Q1净利率同比+1.4/+0.2pcts妙兰多2022Q1净利率增长2.1pcts展望:需求景气持续，龙头乳企优先1)收益端:疫情疫区乳企，龙头企业享受量价齐驱和结构升级红利虽然疫情有所反复，但考虑到供给端堵点边际改善，牛奶消费场景增加，居民健康意识不断加强，乳制品需求端有望延续2020年以来的高景气2)利润端:成本压力逐月改善+行业竞争趋缓，利润弹性可期2022Q1原奶价格同比下降0.88%在饲料成本的约束下，预计全年原料奶价格会有所波动，压力最大的时候可能已经过去从历史上看，在成本压力下，乳企促销价格战趋缓，在结构升级，竞争放缓，管理优化的共同作用下，利润增速高于收入，利润弹性不断释放3)结构端:低温奶看全国扩张，奶酪看新产品，奶粉看本土化进程新乳业市场份额连续12个月增长，稳居全国前三，是份额增幅最大的区域乳企精彩推出常温芝士条+芝士片有望贡献增量红利收购伊利澳优，将与自有品牌金领冠共同布局高端婴儿粉市场贺飞积极推进生鲜战略，加大渠道成本投入和年龄管理，保持价格稳定，不断巩固奶粉领先地位风险:疫情反复影响生产运输，原料价格大幅波动，食品安全问题，行业竞争加剧